【A股加油站】比对A股科创板与港交所18C，助力拟上市企业精准匹配早做准备

科创板和港交所的错位发展

港交所上市规则第18C章的核心逻辑就是允许特定行业的科技企业在发展早期阶段（初步商业化及未商业化阶段）上市融资，利用资本市场的力量支持企业进一步商业化，而不是等到其商业化成熟后再吸引企业上市。回顾科创板的设立和发展，就会发现港交所第18C章的逻辑和科创板的逻辑非常相似。科创板重点支持硬科技企业，且五套具体上市标准从第一套到第五套对应支持的企业逐步偏向商业化的更早期。综合港交所已有的上市标准（第8章的8.05(1) 、8.05(2)、 8.05(3)和第18A章生物科技），第18C章生效之后，港交所和科创板将形成一种基本对标、优势互补、错位发展的格局。

咨询文件第18C章定义的特专科技行业与科创板重点支持的硬科技行业都采取了宽泛定义加列举法的方式，而且在判定是否符合行业要求时，交易所都有酌情自由裁量权。两者的行业对照关系如下：

第18C章与科创板在新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保行业领域均存在一定的交叉重合，但同时也存在着细分领域的差异。例如新能源行业的先进核电技术、节能环保行业的污水处理及节水环保装备行业等包含在科创板的重点支持行业中，但未在18C章中明确提及；而元宇宙技术、新食品及农业技术、新能源行业的传输技术等包含在18C章的专特科技行业，但在科创板未明确提及。

除行业要求之外，科创板对企业的科创属性要求总体而言比第18C章更为严格。上交所发布的《科创属性评价指引（试行）》规定了企业需满足四项常规指标或满足五项例外指标之一的评价体系，并且明确限制金融科技、模式创新企业在科创板上市；而第18C章仅要求企业符合从事研发满三个会计年度且每年研发投入占总运营开支至少15%（已商业化）或50%（未商业化）。

从市值要求和主要财务标准来看，港交所上市和科创板上市的大致对应关系如下：

拟上市企业的考虑因素

对于拟上市企业来说，如何选择资本市场一直是一个非常重要的问题，这个问题没有普遍适用的答案。A股和港股资本市场的发展历程、顶层设计、监管思路和投资者构成都有明显的差异，这些差异会导致两个市场在IPO审核逻辑、估值水平、股票流动性、上市后的持续监管等方面各具特色。

A股市场和港交所市场是优势互补的市场。不同资本市场的持续改革和相互促进一定能为企业提供更多选择，带来切实的红利。如前所述，港交所本次改革给市场带来的最明显的红利就是为尚未商业化的“特专科技”企业提供了额外的上市融资渠道。当然，企业首先要结合自身的业务增长、现金储备、估值水平、股东需求、公司治理和内部控制完善程度等因素评估启动上市的合适节点，而不是什么时候满足上市要求就什么时候启动上市。

对于两个市场的上市要求都能达到的企业，普华永道建议主要从以下几个方面综合考虑：

• 板块定位的偏向性：港交所第18C章定义的“特专科技行业”和科创板重点支持的行业基本对标，但科创板更侧重支持硬科技企业，强调对国家和行业发展的战略重要性；而港交所第18C章的“特专科技行业”的外延相对更广一些。
• 股票估值和流动性：目前A股市场整体的估值及流动性都优于港股。以2022年11月15日收盘数据为例，科创50指数成份股的市盈率（整体法）约为53倍，市净率（整体法）约为5.3倍；香港恒生科技指数成份股市盈率（整体法）约为18.7倍，市净率（整体法）约为2.0倍。
  
• 募集资金投向：两个板块具有相似的行业定位，募集资金投向都应集中在与科技相关的产业项目上。A股对于募集资金使用、管理和信息披露方面有更严格的要求；而在港交所上市募集到的资金在投资项目、外汇管理、使用情况的信息披露等方面则多一些灵活性。
  
• 国际化发展：香港地区市场因汇集大量国际投资者，较A股更有利于提升国际知名度，拓展国际化业务；同样因为资金主要来自于国际投资者，港交所上市的企业也更易受到全球金融市场大环境的影响。

A股市场和港交所市场也是互联互通的市场。从2014年启动互联互通机制以来，可相互投资的股票和ETF（交易所交易基金）逐渐增多，两个市场的优秀上市公司都能享受到对方市场投资者的青睐。另外，这些年来随着H股全流通改革给企业带来的灵活性和红筹公司在A股上市门槛的降低，在港股和A股实现两地上市的企业也越来越多。企业在两地或多地上市终将变为一件水到渠成的事情。

最后，普华永道建议拟上市企业选择深谙两地资本市场规则，且与在两地资本市场都享有良好声誉的专业中介方合作，保持决策的灵活性。
 

_{[注1：《如何迎接生物科技新秀》，李小加，2018年5月23日）]}